隨著“東數(shù)西算”工程正式全面啟動，疊加數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的高度確定性，信息技術(shù)和信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施作為數(shù)字經(jīng)濟的強有力支撐，勢必將迎來新一輪的發(fā)展機遇，以匹配這一歷史趨勢。

3月8日，人瑞人才（6919.HK）發(fā)布了一則重要公告。公告顯示：公司將以4.08億元（相當(dāng)于5.03港元）收購上海思芮信息科技有限公司（以下簡稱：上海思芮）。收購?fù)瓿珊螅巳鹑瞬艑⒊钟?6%股權(quán)，成為上海思芮的第一大股東。

據(jù)悉，上海思芮是一家專注于信息技術(shù)及軟件外包服務(wù)的提供商，通過創(chuàng)新及技術(shù)服務(wù)能力，為各行業(yè)客戶提供解決方案及端到端的一體化流程服務(wù)，積極為客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級提供助力。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合人力資源解決方案提供商，此次收購讓一直倡導(dǎo)以科技驅(qū)動人力資源服務(wù)的人瑞人才，能夠深入客戶端提供信息技術(shù)支持服務(wù)及SaaS增值服務(wù)，加速技術(shù)的產(chǎn)品化進程，使服務(wù)公司更專注于自身核心競爭力的建設(shè)上，同時也意味著，人瑞人才進一步強化其在信息技術(shù)行業(yè)的布局，向市場釋放了公司價值成長性再次拔高的積極信號。

一、上海思芮——背靠東軟控股的中大型信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)商

資料顯示，人瑞人才此次收購的上海思芮成立于2013年，收購前是東軟控股全資子公司。公司目前擁有4000多名專業(yè)人才，為全國80多個城市160余家企業(yè)合作開展業(yè)務(wù)，覆蓋泛金融、物管、高科技、互聯(lián)網(wǎng)、大健康、先進制造等多個行業(yè)領(lǐng)域；此外，公司在全國范圍內(nèi)設(shè)有12個支撐平臺以及7個研發(fā)中心，能夠借助布局優(yōu)勢快速響應(yīng)多個區(qū)域的市場需求。

從以上基本資料可以初步感知到，上海思芮規(guī)模中等、實力強勁，而筆者通過進一步查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)上海思芮有以下核心優(yōu)勢值得注意，分別是資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢以及客戶群優(yōu)勢。從收購的角度來看，這幾點優(yōu)勢有望聚合形成助推人瑞人才和上海思芮更長期、更可持續(xù)的增長驅(qū)動力，具體來看：

1）東軟系賦能資源豐富且實力突出，與強者同行共享規(guī)模優(yōu)勢

如前文所述，東軟控股是思芮的主要股東之一，且此次收購事項完成后仍占有43%的股份。據(jù)了解，東軟控股旗下上市公司東軟集團是第一家A股上市的軟件公司，也是少數(shù)獲得ITSS一級資質(zhì)的大型信息技術(shù)服務(wù)提供商。東軟集團等東軟系企業(yè)將持續(xù)在業(yè)務(wù)來源、產(chǎn)業(yè)資源、品牌勢能等多方面對上海思芮形成強勢賦能。

具體來看，業(yè)務(wù)來源方面，東軟系為上海思芮帶來了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)來源。2021年東軟系收入貢獻達3.3億元，占總收入的48%；品牌勢能方面，受益于東軟系企業(yè)在信息技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域的品牌知名度和項目經(jīng)驗，上海思芮在客戶獲取方面具備明顯的市場競爭優(yōu)勢；產(chǎn)業(yè)資源方面，與東軟系產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，共享優(yōu)質(zhì)資源和發(fā)展紅利。例如，東軟教育科技集團的成員院校以及聯(lián)盟院校為上海思芮提供了源源不斷的初級人員。

2）卓越業(yè)務(wù)能力打造優(yōu)質(zhì)品牌形象，技術(shù)扎實加速價值兌現(xiàn)

經(jīng)過多年的行業(yè)積累和更新迭代，上海思芮在夯實自身業(yè)務(wù)能力的同時，不斷擴展新型業(yè)務(wù)模式，最終沉淀出一套完善、精細、多元的業(yè)務(wù)布局。

目前，上海思芮聚焦企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與信息技術(shù)服務(wù)，形成了以信息技術(shù)及軟件外包服務(wù)為核心，行業(yè)解決方案、軟件共享服務(wù)、數(shù)據(jù)與新媒體運營以及RPO與獵頭等多種新型業(yè)務(wù)共同發(fā)展的多元化業(yè)務(wù)及產(chǎn)品組合，能夠高效、精準(zhǔn)地響應(yīng)企業(yè)客戶的各類服務(wù)需求。

同時，上海思芮所具備的完整的行業(yè)經(jīng)驗和交付能力，特別是在物聯(lián)網(wǎng)，智慧城市領(lǐng)域所形成的解決方案能力，奠定了自身的優(yōu)勢競爭地位。

3）國內(nèi)領(lǐng)先的教育部認(rèn)可的產(chǎn)研融合企業(yè)，高品質(zhì)人才系統(tǒng)助力發(fā)展正循環(huán)

上海思芮擁有高質(zhì)量且充裕的人才儲備。據(jù)了解，上海思芮獲取人才的途徑共有三種。大部分初級崗位的招聘來自于東軟學(xué)院的優(yōu)秀畢業(yè)生以及與高校合作的人才培養(yǎng)班。而其作為國內(nèi)領(lǐng)先的教育部認(rèn)可的產(chǎn)研融合企業(yè)，依托東軟教育的學(xué)校資源，初級人才交付生態(tài)資源日趨完備。此外，外部招聘則定位于專業(yè)素質(zhì)要求更高的人才，也是整體人才的重要來源。

4）客戶群優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)固，持續(xù)兌現(xiàn)商業(yè)價值

2021年，上海思芮的客戶數(shù)量超過160個，其中已經(jīng)有包括字節(jié)跳動、京東、翼支付等體量較大的核心頭部客戶。同時，上海思芮還深度挖掘老客戶的業(yè)務(wù)需求，提高單一客戶的價值。對非東軟集團的核心客戶的業(yè)務(wù)量增長貢獻了上海思芮2021年絕大部分的收入增長。

值得一提的是，盡管東軟系為上海思芮注入了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)量，但上海思芮注意到客戶過度集中會造成企業(yè)抗風(fēng)險能力較差，將東軟系的收入貢獻占比從2019年的61%降至2021年的48%。

除了保持對于老客戶的業(yè)務(wù)挖掘之外，上海思芮也一直在積極拓展新客戶，2021年，上海思芮年末客戶數(shù)量超過160個，其中當(dāng)年新增的核心客戶有依圖科技（AI）、創(chuàng)維集團（高端制造）、比亞迪（高端制造）等，客戶矩陣持續(xù)豐富。

整體來看，收購上海思芮后，人瑞人才將更好地整合信息技術(shù)與軟件外包領(lǐng)域的各方資源，迅速擴增優(yōu)質(zhì)客戶群，特別是在國家支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟的大背景下，將進一步鞏固其作為國內(nèi)人力資源解決方案先驅(qū)的市場地位。

二、信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)市場——前景廣闊、高速成長的萬億級賽道

隨著政府政策的支持、產(chǎn)業(yè)升級以及信息化建設(shè)的不斷推進，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為一個不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。政策層面，“十四五”規(guī)劃明確提出，要加快數(shù)字化發(fā)展，建設(shè)數(shù)字中國，加快建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟經(jīng)濟、數(shù)字社會、數(shù)字政府，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式變革。而從支出數(shù)據(jù)來看，中國政府和企業(yè)的信息技術(shù)支出從2016年的2.3萬億增長到2021年約的3.6萬億，預(yù)計到2026年會達到6.2萬億，2021年至2026年的年復(fù)合增速為11.2%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢。值得注意的是，盡管信息技術(shù)開支持續(xù)增加，但其僅占中國2021年整體本地生產(chǎn)總值約3.2%，遠低于日本、歐洲國家或北美國家，顯示信息技術(shù)行業(yè)的增長潛力龐大。

（來源：公司公告）

信息技術(shù)部門作為政府和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的布道者，迎來了前所未有的發(fā)展機遇。然而，或是企業(yè)受制于信息技術(shù)能力不足以及成本費用的約束，或是國企和央企受制于崗位招聘數(shù)量的限制，信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)提供商的需求在過去幾年穩(wěn)步上升，進而拉動我國信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)的市場規(guī)模不斷增長。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照合同執(zhí)行額計算，在過去五年中，我國信息技術(shù)與軟件外包市場規(guī)模從2016年的3,619億元人民幣增長到2021年的的約6,708億元人民幣，五年間的復(fù)合增長率為13.1%。而預(yù)計未來五年，我國信息技術(shù)與軟件外包市場規(guī)模仍將以13.4%的服務(wù)增長率持續(xù)增長，在2026年達到約12,558億元人民幣，毫無疑問，這是一個增長穩(wěn)定、容量巨大的市場。

上述行業(yè)數(shù)據(jù)均表明未來信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，而人瑞人才收購上海思芮，兩者的強強聯(lián)合和相互協(xié)同，正是發(fā)生在這樣趨勢明確、增長確定性高的大背景下，預(yù)計本次收購能有效助力二者全力把握企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速的歷史性機遇。

三、打開信息技術(shù)服務(wù)的增量市場，人瑞人才迎來估值體系重塑

通過上述分析，不難發(fā)現(xiàn)基于數(shù)字化浪潮下對人服行業(yè)發(fā)展進行趨勢判斷和的系統(tǒng)性思考，此時收購一家資質(zhì)優(yōu)越的中大型信息技術(shù)與軟件外包服務(wù)商大概率將驅(qū)動人瑞人才駛?cè)氚l(fā)展快車道。

站在投資的視角，筆者認(rèn)為，此次收購對于人瑞人才提升整體盈利空間，驅(qū)動估值抬升具有顯著作用。

作為行業(yè)領(lǐng)先的綜合人力資源解決方案提供商，人瑞人才市場地位穩(wěn)固，擁有完善的業(yè)務(wù)體系。在傳統(tǒng)的輕白領(lǐng)崗位外包服務(wù)業(yè)務(wù)踏入發(fā)展平穩(wěn)期后，人瑞人才對于數(shù)字化時代下，如何進一步拓展市場空間、強化技術(shù)產(chǎn)品組合進行了更深一層的思考。

經(jīng)過持續(xù)不斷的探索，人瑞人才通過加強信息技術(shù)崗位的服務(wù)外包業(yè)務(wù)并擴展軟件技術(shù)專業(yè)服務(wù)的新業(yè)務(wù)，打造出公司的第二增長曲線，與此同時，其自主研發(fā)的技術(shù)產(chǎn)品OC SaaS瑞享云和招聘平臺也已經(jīng)呈現(xiàn)出第三增長曲線雛形，這三條層次分析、邏輯清晰的業(yè)務(wù)增長曲線，都有望為公司長期可持續(xù)增長提供充足動力。

回到此次收購，人瑞人才顯然是瞄準(zhǔn)了高價值業(yè)務(wù)，進一步夯實第二增長曲線。一方面，相較于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，信息技術(shù)和軟件外包服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率明顯更高。根據(jù)人瑞人才2021年半年報顯示，公司整體毛利率為7.3%。而根據(jù)灼識咨詢報告，信息技術(shù)和軟件外包服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率約為15%-25%，因此屆時將有效拉高人瑞人才整體盈利水平。

另一方面，在公司綜合能力整體升級的過程中，估值得到提升是一個市場常識。2021年上海思芮實現(xiàn)收入及凈利潤分別為人民幣逾7億元及逾6000萬元。考慮到目前市場對于信息技術(shù)和軟件外包服務(wù)商的定義劃分并不清晰，所以筆者結(jié)合同類可比公司中軟國際17倍左右PE值、中科軟科技30倍左右的PE值，以及博彥科技19倍左右的PE值，假設(shè)取三者平均值22倍PE作為估值基礎(chǔ)，按照人瑞人才46%的持股比例計算，其收購部分可達約接近6.2個億的估值（約7.68億港元）。對比當(dāng)前人瑞人才約16億港元的總市值，收購上海思芮之后顯然會得到很大幅度的估值提升。

此外，對于信息技術(shù)及軟件外包服務(wù)行業(yè)而言，一體化技術(shù)解決方案及人才資源供應(yīng)鏈無疑是決勝未來的勝負手。從這兩點切入，在國家支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟的大背景下，面對持續(xù)增長的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，人瑞人才與上海思芮之間產(chǎn)生的業(yè)務(wù)協(xié)同，將有望釋放倍增效應(yīng)。

人瑞人才作為國內(nèi)人力資源領(lǐng)軍企業(yè)，通過十年的技術(shù)+組織能力的沉淀，提供專業(yè)解決方案能力遠遠領(lǐng)先于同行業(yè)水平。在信息技術(shù)招聘交付方面，打造了人瑞獨特的招聘交付模式，可以較好地賦能思芮提升招聘交付能力，提高業(yè)務(wù)增長率，搶占更大的市場份額。

人才資源方面，正如前文所提及的，上海思芮背靠東軟系企業(yè)，其中東軟教育科技是中國領(lǐng)先的民辦信息科技高等教育服務(wù)提供商，專注于信息技術(shù)專業(yè)人才培養(yǎng)，以滿足中國軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)對人才快速增長的需求，因而將有助于人瑞人才進一步打通信息技術(shù)人才服務(wù)業(yè)務(wù)及人力資源供應(yīng)鏈，不斷強化競爭優(yōu)勢，建立行業(yè)競爭壁壘。

結(jié)尾

對于投資而言，往往講求的是“好賽道、好公司、好價格”三者的有機結(jié)合。

從賽道屬性來看，在數(shù)字經(jīng)濟的國家戰(zhàn)略大背景下，各行各業(yè)都面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型的迫切需求，這就為專業(yè)的信息技術(shù)和軟件外包服務(wù)商提供了發(fā)展機遇，亦將長期推動人服行業(yè)空間擴容。

從公司層面來看，此次收購能讓人瑞人才迅速切入信息技術(shù)和軟件外包服務(wù)領(lǐng)域核心，并在協(xié)同效應(yīng)作用下建筑起較高的競爭壁壘，大概率會對人瑞人才的長期投資價值產(chǎn)生顯著的增益效果。

最后從當(dāng)前價格來看，整個港股市場自2021年以來表現(xiàn)持續(xù)萎靡。對此，中信證券認(rèn)為，盡管短期風(fēng)險尚存，但仍看好2022年二季度起港股市場將迎來年度級別的估值修復(fù)。作為國內(nèi)領(lǐng)先的人力資源解決方案先驅(qū)、行業(yè)中的代表性企業(yè)，人瑞人才亦有望迎來價值重塑的機遇。

本文源自格隆匯